招商证券(香港)：首予小鹏汽车-W买入评级 目标价167港元

（香港）发布研究报告称，招商证券首予（09868）“买入”评级，香港小鹏预计2022-24年销量达16/29/39万辆，首予年复合增长率58%，汽车看好智能驾驶技术持续升级，入评产品线向高端拓展，港元目标价167港元。招商证券作为中国三大造车新势力之一，香港小鹏2021年销量9.8万辆，首予为新势力之冠。汽车是入评国内首家实现全栈自研自动驾驶方案的车企，自主开发自动驾驶系统（XPilot）及智能操作系统（XmartOS），港元形成闭环数据能力，招商证券通过OTA持续提升客户的香港小鹏智能驾驶体验。

报告中称，首予公司通过技术塑造品牌力，智能驾驶突围。1）与蔚来、理想比：公司早在创业初期便贯彻软件定义汽车，以智能化实现产品差异化的策略，全栈自研方面投入更早，智驾研发团队的规模及技术底蕴更强，在自动驾驶的功能模块完成度方面相对领先。2）与特斯拉比：特斯拉的自动驾驶研发全球领先，但小鹏自动驾驶系统方案在中国市场落地本土化能力更强。基于国情的原因，其适应复杂道路环境的能力，尤其导航辅助驾驶、自动泊车等方面更突出。公司依靠技术基因，塑造成强大的品牌优势，其推进自动驾驶的目标，在中短期而言极具挑战性，但长期而言却是难而正确的成长路径。

该行表示，高性价比与技术与融合，引领中高端电动车智能化。1）错位竞争：聚焦15-30万元中高端市场，与蔚来/理想拉开15万元以上价差。2）市场定位：受成本制约，该价位汽车的纯电动化难度大，但公司凭借智能化领先优势，结合高性价比，成功吸引了注重体验的年轻消费群体，小鹏的年轻客户群占比相对后两者高10-20ppt。3）降维打击油车：同价位合资车/入门级豪华车的智能化程度偏弱，因而市场潜力较大。

招商证券（香港）认为，新产品线推动技术升级，高端再突破改善公司盈利能力。2021年上市的P5强化公司智能科技标签，计划今年下半年交付的G9引领公司技术全面升级、产品高端化，盈利能力提升：1）E/E架构：G9采用第三代E/E架构，迭代速度领先对手，集成度更高，OTA体验提升。2）补能：国内首款800V高压碳化硅平台，补能体验赶超同业。3）高端化：售价首次突破30-40万元，扭转低价低毛利率的劣势，有助提升整体毛利率。

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