投资时钟重指超跌防御板块

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最近，时钟赛道股遭遇抛售，超跌金融股开始护盘。防御在经济下行压力下，板块长期超跌的投资防御板块或现机构补仓式小涨。

赛道股领跌创业板

煤炭股强者恒强

上周四，时钟创业板收盘大跌3.18%，超跌盘中低点较7月8日的防御峰值缩水16.7%，将自4月27以来日的板块反弹成果抹去6成。鉴于创业板静态平均市盈率为38.4倍，目前的下跌可视为杀估值行情，主因是权重赛道股跌势凶悍。第一大权重股股价已较8月24日峰值缩水28%。显然，其上半年盈利增长82%的业绩，难以对冲62倍动态市盈率的高估风险。再加上或将遭美国制裁的传闻再现，前车之鉴是CXO龙头被传闻杀逻辑。

风水轮流转，只有煤炭股强者恒强。在过去20个交易里，通达信56个行业指数中的领涨者是保险、煤炭和地产，涨幅分别为10.8%、10%和8%，银行股以2.35的涨幅排名第十。领跌者为电气设备和矿物制品板块，分别下跌18%和15%，新能源概念短期承压。

热门牛股的最大风险是杀估值。新冠试剂龙头和海运龙头上半年盈利同比增速分别为27.7倍和0.74倍，却被市场定性为偶发性盈利，动态市盈率分别跌至0.7倍和1.7倍，市值较去年峰值分别缩水52.6%和45.5%。

缘何杀估值行情频现？原因是杀逻辑在前，杀业绩殿后，直指三大变数：一是经济衰退预期渐成国际主流，企业高成长逻辑或证伪。二是股市估值锚定的是利率的倒数，全球加息预期掣肘中国降息时间和空间，打压A股估值。芝商所利率观察工具显示，12月14日美联储将基准利率升至4.25%至4.5%的概率达49.1%。三是地方政府稳经济转向兼顾楼市稳定，分流炒作资金。济南城市发展集团下属公司将自筹资金在当地收购3000套商品房，用于租赁储备住房。这是个信号：住房加入了战略物资储备行列，多了层安全垫。

真实利率趋势左右股市格局

股市楼市或将成战胜通胀主战场

自周四起，国内商业银行一年期存款利率下降5个基点至1.65%。以8月份全国通胀增速2.5%为参照，银行一年定存扣除通胀后的年化真实收益率为-0.85%。这是俗话中的“钱变毛了”。若监管层阶段性引导真实利率下行，股市、楼市将成为居民战胜通胀的主战场。这或许是近期地产股上涨的另类因素，利好预期是信用宽松再现、楼市调控见底、房企困境反转和银行坏账风险下行。

通常来说，实际利率（名义利率扣除通胀率）预期决定股市前景。StockQ数据显示，截至周四，纳指年内跌幅为25.1%，高居全球第二，市场预期通胀将倒逼加息提速。土耳其股市领涨全球，年内涨幅为85.6%，主因是央行迎着通胀降息。

纳指上周二暴跌5.16%，让市场重新审视美联储主席鲍威尔的鹰派发言：“美联储的工作是确保通胀预期得到锚定，通胀预期将锚定在2%。”市场押注8月份将延续上月通胀拐头向下趋势，结果被当头棒喝，美国8月核心CPI同比上涨6.3%。核心CPI占全部CPI比重为79.28%，主要是以房租为首的服务项目（业主等价租金OER和租金Rent占全部CPI之比分别为24.25%和7.4%），有刚性增长属性，住宅CPI增速大约滞后美国房价增速15个月。若要逆转其加速上升趋势，美联储需超强加息，才能让实际利率回归正值。按此逻辑演进，美股前景看淡。

反面例子是，长期滞胀国家的股市反倒飙升，主因是高负利率时代的高通胀预期固化，居民弃纸币买资产。土耳其央行自2021年9月至今已将基准利率下调600个基点至13%，由于该国8月份CPI同比上涨80.21%，实际利率为负67.21%，若加上汇率损失则相当于脚踝斩。土耳其里拉兑美元汇率去年暴跌44%，今年以来再跌27.5%。

市场延续存量博弈

3000点关口再迎考验？

摩根大通能源策略全球主管马雷克重申了未来将涨到150美元/桶的油价预测。华尔街共识是：年末滞胀阴霾笼罩全球经济，“物价上涨+经济下行”趋势进入加速期。按照美林时钟投资理念，美股处于经济滞胀期，投资策略是现金为王。美银全球基金经理调查显示，截至9月8日当周，管理6160亿美元资产的212名受访者中，正在低配股票或超配现金的人占比分别为52%和62%，均创历史新高。

鉴于中国房租市场的不景气，按照美国CPI构成来推算，中国经济处在经济低增长+低通胀时期，持有债券和现金战胜持股。（000012）年内上涨3.23%。兼顾股票和债券属性的深证转债（399307）年内跌幅为7.36%，同期沪深300下跌18.5%。

中国经济未来何时企稳，关键看全球经济何时走出谷底。若是“低利率+高负债”拉动的楼市繁荣终结，则美欧经济衰退期将不止于今冬明春，惨烈度未必逊于2008年。

从资金面来看，自从7月5日见顶3424点以后，沪市单日成交未能再上5000亿元，周三更是低至3065亿元。市场很“差钱”，挖东墙补西墙式风格轮换加速，机构减持“高估值+高涨幅+机构高配置”的赛道股，转向防御为主，增持“估值低+涨幅小+机构配置低”的权重周期股。若美股继续重挫，则A股或考验三千点关口，金融股本轮上涨行情将再沦为佯攻。

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