安信证券：成本改善、需求复苏、低基数 大众品将释放利润弹性

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安信证券发布研究报告称，低基随着大众品原材料和包材的将释期货价格高位回落，大众品在成本改善驱动下盈利压力缓解、润弹释放利润弹性。安信近期纸浆、证券众品玻璃、成本铝罐等包材成本有下行迹象，改善大众品2021年开始的需求性成本上行压力开始有所缓解，部分产品因为供需矛盾得到解决成本会确定性下行，复苏放利如榨菜、棕榈油等。调味品、休闲零食、烘焙等子行业毛销差在2021年有明显压缩，净利润率下滑较多，在需求复苏、成本改善以及低基数因素共同作用下会存在2-3个季度的利润高弹性。建议关注(002507.SZ)、(300973.SZ)、(300915.SZ)、(600298.SH)、(605300.SH)、(002991.SZ)、(605339.SH)等。

安信证券主要观点如下：

原材料大宗价格回落，棕榈油下行趋势明确。主要原材料期货价格开始回落：1)小麦、大豆期货价格创新低，后续走向仍需跟踪;2)棕榈油期货价近期快速回落，供给增加后或继续向下。同时主要包材价格亦出现下跌现象：国际多重宏观因素下有色金属承压，铝锭价格震荡下跌。PET瓶片原材料价格波动传导至下游，成本端难寻利好支撑。纸浆终端需求相对疲软，价格从高点小幅回落。

成本结构拆分：1)油脂相关行业：核心原材料价格回落，油脂相关行业成本压力有望得到缓解。其中烘焙食品的生产需要大量使用油脂，其品类包含棕榈油、一级豆油、精炼椰子油等等。核心原材料棕榈油期货价格自高点回落，有望带动现货价格下行，为烘焙食品企业带来一定成本弹性(具体弹性需要结合锁价的时点及结构综合判断)。同时休闲零食产品成本压力有望缓解，如棕榈油占比较高的甘源食品。2)调味品：大宗商品及包材价格降低，基础调味品行业成本压力缓解。大豆、豆粕、油品以及包材的价格的环比改善有望稳定传导至下游基础调味品企业，进一步缓解成本压力。考虑到酿造周期的影响，大豆等原材料成本弹性有望在年末释放，而未锁价的包材有望随着现货价格下行而获得较大弹性。大宗商品以及包材的价格逐渐走低，复合调味品行业的成本亦有望迎来回落。3)榨菜：主要原材料青菜头价格确定性下降，榨菜行业迎来成本回落。另外包装物在涪陵榨菜的成本结构中占比28%，包材价格的回落也为毛利率释放更多弹性。

需求复苏、成本改善、低基数，大众品将释放利润弹性。今年以来，大众品表现出“需求弱、成本涨、提价传导慢”的特征，节后的疫情导致需求受损，局部战争、宏观经济环境等原因导致成本持续上行，经济下行周期消费受损，导致企业提价传导速度不及预期。2021年底市场所期待的大众品“提价降本”逻辑推迟兑现。回顾2021年大众品板块，受社区团购混乱价盘影响，KA客流量下滑，且成本持续上涨，部分个股在21Q2/Q3有较明显的基数效应，因此该行预计随着基数效应释放，叠加大众品成本出现改善趋势，整体利润弹性有望加速释放。从当下成本走势来看，22Q3/Q4有望出现较大成本弹性。

风险提示：成本下行不及预期、期货现货价格传导时间不及预期、俄乌战争加剧风险、宏观风险。

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